股票加杠杆操作流程 优化交割环节 畅通期现市场之桥
【 分数线 】:总分240/英语52/管综104股票加杠杆操作流程
“二十年风雨路玉米期货向上而生”系列报道之二
市场人士认为，大商所在确定玉米期货交割质量标准的具体调整指标和调整幅度时，充分考虑了玉米生产、流通和消费实际。调整后的标准品更加贴近主流玉米，提升了期货价格代表性，体现了优质优价，这不仅有助于保护农民种植收益，也有助于企业更好地利用玉米期货开展套期保值或基差贸易。
交割作为期货与现货的连接点，需要根据现货市场变化适时调整标准和模式，持续向产业发展方向靠拢，才能使期货品种保持生命力。20年来，玉米期货始终保持农产品期货“接地气”的优点，紧跟现货市场实际和国家政策需要，不断优化交割质量标准，持续扩大交割区域，助力产业期货与现货两条腿走得平稳协调，为千家万户送上玉米的香甜。
贴近现货发展趋势优化交割质量标准
交割质量标准设计得是否科学合理，直接影响期货的功能发挥和市场参与程度。20年来，大商所始终密切跟踪玉米现货市场，先后对玉米期货交割质量标准进行了四次优化调整，为各类产业主体更好运用期货工具打下了坚实基础。
优化的起点是2006年，作为我国期货市场清理整顿后第一个上市交易的大宗粮食期货品种，大商所高度关注玉米期货运行情况及现货市场变化，在调研走访中发现合约部分指标与现货贸易要求存在差异，于是相应增加了水分含量>14%且<14.5%的玉米作为替代品交割，并将容重替代品贴水由原来的30元/吨调整为20元/吨，生霉粒替代品贴水由50元/吨调整为25元/吨，从而扩大了可供交割量。
之后的2009年，在国标修改了容重指标检验方法后，大商所根据新旧检测方法容重结果的换算关系，重新调整了玉米期货的容重标准，使其与国标相衔接。最初的两次调整保证了玉米期货交割质量标准与现货习惯以及国标的一致性，有助于其在恢复上市后保持平稳运行。
据了解，容重代表着单位玉米蕴含的能量，其作为衡量玉米品质的重要指标，一直以来都是玉米品种维护工作关注的重点。黑龙江源发粮食物流有限公司总经理刘勇告诉记者，随着种子技术等农业技术的发展，我国玉米种植业取得了长足的进步，东北产区玉米品质总体呈现出上升态势，现货贸易中各类市场主体对容重标准的要求也随之提高。在此背景下，大商所先后于2014年和2023年两次调整玉米期货交割质量标准，调整的核心都是提升容重指标。例如，标准品的容重先是由≥650g/L调整为≥675g/L，后又进一步调整为≥685g/L；替代品的容重则是由≥620g/L提高到≥650g/L，之后再提高到≥660g/L。
市场人士告诉记者，现货市场中，生产方面，东北玉米平均容重增至694g/L，较2010—2012年均值增加10g/L，容重超过685g/L的玉米占比已接近77%，而660g/L以下玉米占比降至不足2%。需求方面，为了保证饲料质量，目前大多数饲料企业在采购玉米时将容重标准定为690 g/L左右，而容重低于660g/L的玉米，则由于所生产饲料无法满足牲畜生长需要，饲料企业极少采用。“因此，容重的调整其实反映了对当前农业种植技术与时俱进的跟踪和适应，交割标准的提高也使得期货玉米价格与现货价格之间的衔接更加紧密，更能够反映出市场供求关系状况。”刘勇说。
在中粮贸易玉米中心总经理柴小峰看来，大商所在确定玉米期货交割质量标准的具体调整指标和调整幅度时，充分考虑了玉米生产、流通和消费实际。“调整后的标准品更加贴近主流玉米，提升了期货价格代表性，体现了优质优价，这不仅有助于保护农民种植收益，也有助于企业更好地利用玉米期货开展套期保值或基差贸易。”柴小峰表示。
不少下游饲料企业也对容重标准的调整表示欢迎和认可。广东海大集团股份有限公司相关负责人表示，容重标准的提升，意味着更多高容重玉米实际上具有了交割价值，这更加适配饲料企业生产需要，将进一步吸引饲料企业参与玉米期货市场。同时，调整后继续保留容重替代品，这样能够保证特殊年份依然有足够的玉米用于交割，维持玉米期货的平稳运行。
创新推出集团交割服务产业发展变革
在玉米期货的品种维护历史上，与交割质量标准调整相伴的，还有交割区域和制度的扩展和优化。
玉米期货上市之初，大连是“北粮南运”的重要节点，大量东北玉米经大连港口运往东南沿海地区。为了顺应主要物流情况，当时的玉米交割库集中于大连地区。其后，随着辽宁地区港口设施的改善，营口、锦州等港口也成为玉米“南下”的重要通道，玉米期货交割库也随之不断调整扩充，2005年首次扩大到营口，2006年又再次扩大到锦州，形成了以大连、营口、锦州港口及周边地区为交割区域的布局，并一直维持了约十年的时间。
变化还是来自绕不开的临储。2008年受金融危机影响，国内外玉米市场价格波动剧烈，我国开始实行玉米临储政策，玉米在8年间提价5次，这一政策有效保护了农民种植积极性，到2015年时，玉米产量比2007年增长了70.8%。但相应地，玉米临储数量和成本也在持续提高，到了2015年，临储改革已经势在必行。而临储政策一旦取消，除了引发市场价格的波动，还会给玉米期货带来一个直接考验：大量的临储玉米必将走向市场，交割量很可能也相应大幅增加，而玉米交割库集中在辽宁沿海港口及周边地区，面临库容紧张和交割区域覆盖面不足的压力，那么该如何保证交割安全平稳运行？对此，大商所给出了实施集团交割的解决方案。
业内人士告诉记者，所谓集团交割，是指以大型集团为抓手设立集团库，以集团信用作背书设集团库分库，分库办理交割业务产生的风险由集团库承担的模式。在临储政策改革前夕，大商所就开始谋篇布局，后于2016年将玉米交割区域由辽宁扩展至黑龙江、吉林、辽宁和内蒙古四省份，于2017年正式推出集团交割业务并开始征集、设立集团库及分库。在临储政策改革初期的价格下行阶段，集团交割的实施，便利了企业在东北接力国储进行玉米收购和贸易的过程中套保和交割，同时有效助力缓解了农民卖粮难问题。
数据显示，2017年初，随着临储政策改革的推进，玉米期货单边持仓最高达235万手，交易客户数11万户，一度成为全国持仓量最大和大商所参与客户最多的品种。大商所分三批设立交割仓库，总库容由660万吨增至1528万吨，增加132%，最低保证库容由50万吨增至120万吨，增加140%。比如仅2017年，就有20多家行业核心企业提交了集团库申请，其玉米经营量约占全国的50%。至2018年底，大商所已在东北地区设立集团库11家、分库12家，集团库注册仓单量占比超过60%。交割库容的大幅增加，保证了C1705、C1905等大交割合约的平稳运行和顺利交割，保障了临储玉米顺利出库、农民顺畅销售，及时应对了临储制度改革带来的影响。
黑龙江省双鸭山市是较早感受到“集团交割之风”吹到了田间地头的地区之一。在这里，玉米贸易商老童告诉记者，他每年秋天都会来双鸭山采购玉米，早些年新粮大量上市时，市场经常会出现供应集中爆发的现象，且往往伴随着粮食价格下行、外运困难、外地客商压级、种粮农民愁卖等情况。“而随着玉米集团库落地双鸭山，许多农户学会了看期货价格卖粮、通过交割库卖粮，不再那么焦虑了，我们采购起来也更加顺畅。总体感觉就是大家心里都有底了，市场也变得规范有序了。”老童说。
而我国玉米种植、消费地域广阔，在某一区域集中设库的传统方式无法满足全国玉米产业的参与需求。不仅是服务一时的临储改革，更是为了玉米行业长远发展、满足更多企业风险管理需求，2018年以来大商所创新推出固定升贴水与动态升贴水相结合的交割方式，将交割区域从东北地区扩大到全国，并不断加大交割库布局力度，相继在江苏、河北、陕西、山东、浙江等地设立7家集团库分库，标准仓单最大量21.6万吨，服务实体经济能力进一步提升。
位于山东的潍坊中粮贸易物流仓储有限公司是2022年设立的玉米集团库分库之一，据该公司负责人介绍，仅库点200公里辐射半径内，玉米深加工和饲料企业的年度总需求就达到1500万吨。交割库的建立不仅打通了当地相关企业参与交割的“最后一公里”，也为当地提供了稳定公正的粮源获取渠道，有利于形成公开、公平、公正的市场交易原则，兼具经济效益和社会效益。
在柴小峰看来，集团交割之所以诞生于玉米品种，不仅源于临储政策的调整，还因为国内玉米产量高、市场规模大、参与者丰富、贸易覆盖面积广，玉米期货市场的发展已经深入现货生产、贸易、仓储、加工等各个环节，这一品种本身就有很好的基础。通过集团交割这一创新，可以发现东北以外区域的公允价格，提高东北与其他地区玉米价格的联动性，引导市场形成以期货价格为基准价格的全国玉米价差贸易体系，这既有利于促进玉米期货自身功能的发挥，也有助于推动形成全国统一的玉米大市场。
“我们希望玉米期货可以持续优化完善股票加杠杆操作流程，从而更好满足市场和产业的需求。”柴小峰说。